综合题

甲公司是一家制造业上市公司,目前公司股票每股38元,预计股价未来增长率7%;长期借款合同中保护性条款约定甲公司长期资本负债率不可高于50%、利息保障倍数不可低于5倍。为占领市场并优化资本结构,公司拟于2019年末发行可转换债券筹资20000万元。为确定筹资方案是否可行,收集资料如下:

资料一:甲公司2019年预计财务报表主要数据。

单位：万元

甲公司股票目前β系数1.25,市场风险溢价5%,企业所得税税率25%。假设公司所筹资金全部用于购置资产,资本结构以长期资本账面价值计算权重。

资料四:如果甲公司按筹资方案发债,预计2020年营业收入比2019年增长25%,财务费用在2019年财务费用基础上增加新发债券利息,资本化利息保持不变,企业应纳税所得额为利润总额,营业净利率保持2019年水平不变,不分配现金股利。

要求:

(1)根据资料一,计算筹资前长期资本负债率、利息保障倍数。

(2)根据资料二,计算发行可转换债券的资本成本。

(3)为判断筹资方案是否可行,根据资料三,利用风险调整法,计算甲公司税前债务资本成本;假设无风险利率参考10年期政府债券到期收益率,计算筹资后股权资本成本。

(4)为判断是否符合借教合同中保护性条款的要求,根据资料四,计算筹资方案执行后2020年末长期资本负债率、利息保障倍数。

基于上述结果,判断筹资方案是否可行,并简要说明理由。

【答案】(1)长期资本负债率=20000/(20000+60000）=25%

利息保障倍数=(10000+1000）/(1000+250)=8.8

【知识点】长期资本负债率、利息保障倍数

(2)转换价值=20×38×(1+7%)=1065.94(元)

拟平价发行可转换债券,所以票面科率低于等风险普通债券市场利率,所以纯债券价值小于1000元,因此底线价值=转换价值=1065.9(元)

在5年年末,底线价值大于赎回价格,所以应选择进行转股。

1000=1000×6%×(P/A,r,5)+1065.94X(P/F,r,5)

当r=7%时,1000×6%×(P/A,7%,5)+1065.94×(P/F,7%,5)=1006.03(元)

当r=8%时,1000×6%×(P/A,8%,5)+1065.94×(P/F,8%,5)=965.04(元)

(r-7%)/(8%-7%)=(1000-1006.03)/(965.04-1006.03)

解得:r=7.15%

【知识点】可转换债券的筹资成本

(3)甲公司税前债务资本成本=(5.69%-4.42%)+(6.64%-5.15%)+(7.84%-5.95%)]/3+5.95%=7.5%

筹资后股权资本成本=1.25×5%+5.95%=12.2%

【知识点】风险调整法、资本资产定价模型

(4)股东权益增加=7500×(1+25%)=9375(万元)

长期资本负债率=(20000+20000）/(20000+20000+60000+9375)=36.57%

利息保障倍数=7500×(1+25%)/(1-25%)+1000+20000X6%]/(1000+20000×6%+250)=6

长期资本负债率低于50%,利息保障倍数高于5倍,符合借款合同中保护性条款的要求。

【知识点】长期资本负债率、利息保障倍数

(5)可转换债券税前资本成本7.15%小于税前债务资本成本7.5%,筹资方案不可行。

【知识点】可转换债券的筹资成本